革新:一刻也未曾停下的脚步
公司是中国管理软件市场的控局者,公司已由最初的财务软件厂商成功发展成为管理软件企业,未来公司将着力实现向云战略的第二次转型。我们认为推动公司持续高速发展的原动力来自于公司从未停歇的改革创新精神。
天道:深化应用提升市场空间
产业升级推动企业信息化进程目前大部分企业 CIO 认为ERP 上线只是开始,未来深化应用才是关键。
中国目前ERP 支出水平离美国仍有近4 倍的差距,非财务模块应用水平仍然偏低,未来非财务模块的深化应用将是企业管理信息系统建设的重中之重。Gartner 预测十二五期间中国ERP 软件市场增速CAGR 将达17%。
从全球数据来看,其他重要国家ERP 软件市场的集中度都比中国要高,在一个集中度持续提升的行业,毫无疑义我们投资应首选龙头企业。
崛起:本土化需求提升,国内厂商发展后劲足
全球在会计制度、公司治理等方面并不统一,中国企业有强烈的本土化需求,目前企业管理软件选型已更为理性,产品适合度已超越品牌影响力成为第一考虑因素。中国市场只占SAP 全球收入的1.7%,如此小的比重决定其很难重视和满足中国的本土化需求,我们看好国内厂商未来的发展后劲。
金蝶与公司差距正在拉大,11 年开始裁员,CHO 与CEO 离职,金蝶正经历转型阵痛期,主要竞争对手战略收缩将极大提升用友今年业绩确定性,我们预计公司今年营收将略超25%的公司年度目标。
荣光:净利率提升决定公司今年弹性
云服务将再造一个用友公司在产品和渠道上优势明显,高市场份额将对公司拓展市场形成正反馈效应,公司净利率水平处于历史低点。根据历史经验,渠道扩张一般会有两年的影响,公司11 年利润增长62%,我们认为12 年亦将超过收入增速。
公司是国内最早关注并对云计算进行技术积累的管理软件厂商,其云服务策略中PaaS 是核心,未来公司将不仅仅是一个软件供应商,而将转换成平台运营商。小型企业云是公司最大看点,未来云服务侧有望再造一个用友。
投资建议及评级
我们预计公司12-14年EPS分别为0.80、1.04和1.36元。公司PE 处于历史区间的下限,且动态PE 大幅低于其他可比上市公司,我们认为公司股价存在明显低估,重申买入评级,目标价20元。