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西数股东Alken反对收购闪迪
来源:存储在线  :佚名 2016-02-29 11:33:39
一家总部位于伦敦的投资公司——Alken资产管理公司,自2015年12月31日起持有西数超过500万的股份,打算在2016年3月15日的西数股东特别大会上对闪迪收购投反对票。

一家总部位于伦敦的投资公司——Alken资产管理公司,自2015年12月31日起持有西数超过500万的股份,打算在2016年3月15日的西数股东特别大会上对闪迪收购投反对票。

“西数的管理团队非常有天赋,” Alken公司分析师Vincent Rech表示。“但鉴于闪迪产品前景方面的变化和资本市场的考量,收购闪迪的价格有些过高,这包括西数股票交易价格,同行公司估值的变化,完成此次收购而不得不背负的巨额债务问题。”

Alken公司也已经向西数董事会提交了一封公开信,以下为公开信的简单叙述:

亲爱的女士们先生们:

据FactSet调查显示,Alken资产管理公司自2010年成为了西数公司的重要股东之一。去年12月31日起,我们持有超过500万西数股份,坐实西数前十大股东。当然,我们持有股份是相信公司能为股东创造价值。

但是,我们对闪迪收购深感担忧,2015年10月21日,西数宣布以约190亿美元收购闪迪的意向。当时大众看法是西数收购闪迪的价格太高,溢价闪 迪2015年9月份估值70%以上。而我们也由2016年2月4日的S-4登记声明中获悉,虽然是由高盛公司主持进程,但西数却是唯一一家对闪迪报价的公 司(会不会是听完西数报价后大家就散了)。

协议签订后,由于闪迪市场和业务以及资本市场因素的变化,证实这价格分明是高了。而自从宣布交易,西数的股票价格截至上周五,降低了40%以上,标普500指数不如预期,同样落后于公司的主要竞争厂商——希捷。

我们认为股价降低主要是由于市场认可的过高价格收购以及其对西数前景,资产负债表和估价的影响。

因此,我们认真得出的结论是闪迪收购无法实现西数或其股东的最佳利益,希望重新考虑并取消闪迪收购,当然如果最终取消协议而可能向闪迪支付交易取消费用1.85亿美元,我们自然予以支持。

我们反对该交易主要原因如下:

1.闪迪前景的改变

我们认为在宣布交易时,几个重要的长期问题已然出现:

2015年10月20日,西数与闪迪发布交易公告之前的几个小时,英特尔透露计划花费55亿美元升级它们的大连工厂来生产存储芯片。这一举动被视为英特尔与美光在制造战略方面合作的一个重大转变,我们认为这加大了对NAND市场长期供应和竞争的难度。

2015年11月5日,清华紫光附属公司宣布计划投资600亿元修建存储芯片厂。我们认为新进厂商也会加大对NAND市场长期供应和竞争的难度。

闪迪凭借与东芝的合作关系生产NAND。2016年2月4日,东芝公布了史上最大的年度亏损。自宣布交易时起,东芝的股票价格掉了一半。我们担心问题可能延展到东芝充分投资到NAND的运营能力上。

以上是从长远角度出发,还有短期劣势。宣布交易后,闪迪和它的四个NAND直接竞争厂商(美光,东芝,三星和SK Hynix)的EPS(每股收益)期望值已经回落了30%以上。市场现在期望NAND市场比最初交易谈判时更具竞争力。我们认为市场动态改变意味着闪迪谈 判价格太高。

2.闪迪正在面临诸多不利因素

近期闪迪已经明确遭受了重大商业挑战,截至2014年12月31日,闪迪五年中有四年能产生15亿美元或更多的营收。去年营收却仅有6.16亿美 元,这是自2009年以来的最低水平,虽然也有一定好处,比如2015年由于相对美元,日元的明显弱势导致其成本降低还有现时一项极具成本竞争力的技术 (15纳米2D NAND),但随着行业转向3D NAND架构,未来可能无法持续。

但是2015年闪迪产生的净收入还不到2013或14年的一半水平,主要原因来自大客户(苹果)等公司的营收下降,大量毛利润的侵蚀和研发费用增加。

目前其前景未明。据FactSet称,销售端2016 EPS的平均估值在过去的一年已经降低了一半,EBITDA估值也下调几乎一样多。看来西数正在购买一家面临诸多不利因素的企业——营收少,还有一个更强硬的定价和利润环境,研发费用需求也仍未减少。

我们还注意到,在谈判期间,很多销售端分析师对闪迪的机遇和估值持保留意见。

此外还有市值倍数与股票价格有所降低方面,牵强的战略依据和不确定的协同效应方面,财务灵活性大幅下降等因素。

最后,坦白来说,取消交易这样的举动对闪迪或其投资商而言其实并不意外。按上周五的收盘价计算,闪迪在股票交易时打了一个很大的折扣(12%-20%取决于各种突发状况)。而闪迪股东自身似乎也承认西数股东驳回该项交易那么闪迪仍会作为一家独立公司存在的极大可能性。

编辑:张路麒
关键字:     收购  闪迪  存储 
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姜波鲁花集团CIO

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