通信模组是连接物联网感知层与传输层的关键。在物联网连接数爆发、产业政策持续加码、网络连接技术迭代和应用场景需求爆发等驱动因素下，物联网模组行业有望迎来“量价齐升”阶段。我们预计2025年全球蜂窝通信模组出货超9亿片，对应千亿市场空间。在全球市场东升西落、国内强者恒强的格局下，移远通信和广和通有望凭借产品竞争力与性价比、场景覆盖广度和深度、遍布全球的渠道体系等优势不断提升市场份额，充分受益于物联网通信模组行业高速增长的红利和格局的变迁。

▍通信模组：通过将上游多种芯片电子器件再设计和集成、实现数据无线传输的功能模块，是物联网感知与网络层的重要连接枢纽。

无线模组按照通信协议有多种制式，其中蜂窝通信模组被认为是应用领域最广、潜力最大的细分品类。此外，通信模组下游应用领域众多，按照对模组速率和功耗的要求可分为无源物联、窄带物联、中低速物联和高速物联四大场景，具体包括无线支付、车联网、智慧城市、工业应用、无线网关、智慧安防、智慧能源等。通信模组作为万物相连的硬件基础具有不可替代性，是高确定性受益于连接数爆发的产业环节。

▍核心动能：产业政策持续加码、通信技术升级迭代、下游多应用场景需求爆发成为驱动通信模组行业高增的核心动能。

宏观层面，中国已累计出台二十多项政策支持物联网产业的发展。2017年起三大运营商也开启对模组厂商的补贴，降低模组成本。技术层面，物联网连接技术不断丰富和发展，充分满足下游场景对速率、功耗的不同需求。我们判断未来移动物联网将沿着“2G/3G逐渐被LPWA替代”和“超高速4G被5G替代”的双路径演进，并最终形成"NB-IoT+4G+5G"的三角格局。下游应用层面，移动互联、汽车网联、工业互联、智慧能源需求加速爆发，加速出货量提升。

▍市场空间：“量价齐升”阶段来临，千亿市场空间可期。

2020年，全球蜂窝通信模组出货量达2.65亿片，对应市场规模213.8亿元。基于多种驱动因素，以及产品结构不断优化，我们认为全球物联网模组行业将迎来“量价齐升”阶段。基于合理假设，我们预测2025年全球物联网蜂窝通信模组出货量将达到9.75亿片，对应市场规模965亿元。其中：预计2025年5G蜂窝模组出货量将达到1.8亿片，占总出货量比重提升至18.5%，对应市场541亿元;4G LTE出货量达3.36亿片，占比降至34.5%，对应市场302亿元;以NB-IoT为主的LPWA模组出货4.1亿片，占比提升至42%，对应市场102亿元;2G实现完全退网，3G模组占比逐渐减少。

▍竞争格局：全球东升西落，国内强者恒强，双龙头格局已定。

相比海外厂商，国内厂商在人工成本、产业链配套情况、交付能力、渠道体系等均具备优势，而这些优势最终反映在产品竞争力和性价比上。过去五年，中国厂商整体收入CAGR高达44.3%，而海外厂商仅为-3.6%。2020年，4家中国厂商占据全球60%出货量份额和49%收入份额，全球东升西落趋势明显。国内竞争，移远通信和广和通在收入规模、研发实力、盈利能力和场景覆盖的深度和广度等方面和其他国内厂商拉开差距，双龙头格局已定，强者恒强。

▍风险因素：

5G及物联网产业进展不及预期;产品创新及市场拓展不及预期;市场竞争加剧引发的价格战风险;产业巨头涉足不确定性;上游供应链冲击风险。

▍投资建议及重点推荐公司：

多因素驱动下，物联网模组行业有望迎来“量价齐升”阶段，对应2025年近千亿市场空间。在全球市场东升西落、国内强者恒强的格局下，移远通信和广和通有望充分受益于物联网通信模组行业高增的红利和格局的变迁。建议投资者重点关注物联网模组双龙头：移远通信、广和通。