中国电子商务市场往往是翻云覆雨的精彩和重重疑云相伴。

大货栈和1号店曾被誉为网上超市双雄，风光无限。谁能料到，大货栈的网页现在已无法打开，其上海总部的办公场所也已人去楼空，倒闭传言已成板上钉钉的事实。而1号店也在不久前爆发人事大地震，祸起萧墙。更早之前，以母婴用品起家的红孩子已于年初进行结构精简，裁撤华南区总部，公司基本由风投背景的人员掌局。

表面看，这是一个个被资本裹挟，不慎失足的鲜活案例。走到新闻背后，记者惊讶发现，大货栈是由印尼第一大财团金光APP公司投资，1号店背后的大股东是平安保险，这些都是有钱的主，亏个千把万就被传资金链紧张乃至断裂，似乎不合情理。

另一种比较靠谱的解读是，国美、苏宁、沃尔玛、麦德龙、银盛百货……传统零售商超进军电子商务来势凶猛，纯电商因缘供应链短板，招架日趋吃力。而以日化、快消用品为主打产品的独立B2C可能最先沦为炮灰。

大货栈倒闭疑云

与‘大货栈’的投资者交谈时，我有一种豁然开朗的顿悟感，同时还有信任的巨大力量。大货栈原总经理胡兴民（此前任职新蛋中国）此前接受南都记者采访的豪情壮志言犹在耳。

令人啼笑皆非的是，到了今年6月30日大货栈上线一周岁的日子，胡兴民却黯然离去。坊间传言，大货栈上半年亏损一千万，加上胡与金光集团在股权分配等方面有较大分歧，投资者不愿意继续投钱，最终将大货栈推向夭折境地———大货栈网页现已无法打开，营运停止。

但是，疑问却从另一个地方浮起。金光集团并未因此中止电子商务的试水之旅，事实上，金光旗下的卫生纸等品牌还在力拓网购市场，而胡兴民仍兼职做金光的电子商务顾问。接近大货栈的知情人士告诉南都记者，从6月底至今，大货栈其实还有几个月的调整，其间也有资本豪客投来橄榄枝，想给大货栈注资。

这些信息既有冲突又互补，带着种种疑团，南都记者采访了胡兴民，他坦言，其实是我主动要求金光集团不要再给大货栈追加投资，我建议‘大货栈’应该引入风投，优化股权结构，为上市铺路。而且，也有知名的VC、日本排名前三的零售财团等等，表现出浓厚的投资兴趣。不曾想，信誓旦旦表示投资的VC却出现人员变动，该项目的负责人突然离职，自创新的风投公司。此后，该VC合伙人又要求延长一个月时间，待其新公司投入运营后再来‘联姻’。

就这样，大货栈的融资历程一波三折，无果而终，而胡兴民自称要为自己的抉择负责，只好选择离开。

资本转向

这是一个被资本裹挟的典型案例，从创业巅峰到跌入谷底，原来只有一步之遥。

其实，私募巨头们给电子商务公司直接来个‘倒春寒’是有预警的。艾瑞咨询电子商务总经理傅志勇向南都记者分析，麦考林的股价几乎等同于其净资产值，当当的股价从36美元跌到眼下的6美元左右，这就意味着，中国电子商务公司的股票在华尔街卖不掉；更为灼人的是，中国国内A股迄今几乎没有给互联网公司任何席位，而通过协议控制引入外资的企业更是不可能登陆A股。前无去路，后无退路，VC、PE们还会给电商平台真金白银吗？！

从这个角度看，金光集团叫停大货栈项目，兴许是断臂求生。要知道，融资越多可能就输得越惨。一位不愿透露姓名的国际投行基金经理周军（化名）告诉南都记者，VC给项目投资时会先做个预期估值，若企业未能在约定期限完成业绩目标，企业不但要给VC支付全额筹资款项，还需支付一笔金额不小的利息，而在过去一年时间里，VC之间抢电商项目已经到了疯狂的地步，有些项目我们经过小组评估，刚想签约，其他VC收到风声，已经通过抬高估值等手段抢先下手。于是，第一轮投资者拔苗助长，再转给下一轮投资者，一个个传下去，上市就像树梢上的果实，越长越高，欲罢不能。

于是，几乎一夜之间，风投们都调转方向，从规模估值回归到以前的现金流折现、绝对估值法，其实VC对电商领域的投资热情并没有减弱，只是更加理性、谨慎了。以前是看‘盈利预期’，现在是看‘盈利能力。周军说。

传统军团搅局

本来，风险投资商收紧银根已经让电商企业倍感压抑，而传统商超军团大举进军电子商务市场，则大大威胁了纯电商平台的生存空间。

购伙伴网创始人吴勇告诉南都记者，更接近市场真实的电商融资是，VC少了，而私募基金、产业资本的流入多了。产业资本的战略投资并不一定要从资本市场上获利，它们的退出渠道更为广泛，更希望直接从商贸贸易中获利。这是一个信号，说明电子商务行业的走势已经从强调‘电子’，强调网络营销手笔，转而向‘商务’倾斜，而今的竞争已经不是前端的电商平台知名度的竞争，而是线上+线下，台前+幕后的供应链对供应链的竞争。

在这个意义上，沃尔玛、国美、苏宁等传统零售巨头有完善的供应链系统，其线下的会员客户资源很容易就导给线上，光是这一项就可以节省大额的推广成本，还有跟上游供应商的谈判能力、物流配送能力等等，传统零售巨头都有明显的优势。胡兴民坦言，米、油等快消用品体积大，单价低，其物流成本始终是平台商绕不过的槛。

传统零售商超进军电子商务来势凶猛，独立B2C平台真的毫无招架之力？

答案并不尽然。关键是要找到边际成本较低、毛利较高的产品经营，譬如酒店客房、保险、软件等虚拟产品就有很大的空间。吴勇说，现在的局势就是这样，剩者为王，与其说中国电子商务行业进入一个血洗时代，不如说中国电商正在步入一个冷静期，毕竟这个行业是有实在的商务交易做依托的，2000年的互联网大萧条应该不会历史重现。

观点

●国际投行基金经理周军

几乎一夜之间，风投们都调转方向，从规模估值回归到以前的现金流折现、绝对估值法，以前是看盈利预期，现在是看盈利能力。

●艾瑞咨询电子商务总经理傅志勇

其实，私募巨头们给电子商务公司直接来个倒春寒是有预警的。麦考林的股价几乎等同于其净资产值，当当的股价从36美元跌到眼下的6美元左右，这就意味着，中国电子商务公司的股票在华尔街卖不掉。

●购伙伴网创始人吴勇

剩者为王，与其说中国电子商务行业进入一个血洗时代，不如说中国电商正在步入一个冷静期。