任何一个SaaS企业，如果想在5年后达到当前规模的10倍，其年复合增长率(CAGR)就必须达到80%以上。

我们在之前的文章中介绍了以循环收入为基本商业模式的企业中存在的增长率衰减的概念。

我们下了这样的结论，第一，收入增长率的势头在相当程度上会在来年保持;第二, 增长率会随着企业走向成熟相对可预知的降低。我们现在讨论一下如何把这两个概念结合起来，应用到对快速增长的非上市SaaS企业的估值中去。

投资者对呈负现金流的公司估值，通常有两大类方法：一个是在多个时间点上取某一指标值，如“股价/销售额”指标;或者是搭建一个现金流折现模型，计算出未来现金流的净现值。采用多时间点的股价/销售额指标值的问题是这种方法没有考虑企业的增长潜力。而搭建现金流折现模型比较麻烦，并且把一个企业的估值和其未来的正现金流绑在一起会让人对估值的假设条件产生怀疑。

采用增长率衰减曲线的方法则中和了搭建现金流模型的复杂性和多时间点股价/销售额方法的不全面性。增长率衰减曲线的方法采用两种已知的输入：当前收入和过去一段时间的收入增长率(trailing revenuegrowth);以及一个假设，即所谓的增长率衰减曲线假设。这种方法也把估值的时间范围界定在了未来5年内。因为5年是风投在最初投资后最常见的持有时长。

对任何给定的增长率，我们假定它未来有三个可能的发展路径：

低速路径 –增长率衰减的比平均水平要快，每一年的增长率只有前一年的75%。

预期路径 – 增长率按照预期的SaaS企业常态值衰减，每一年的增长率是上一年的85%。

高速路径 – 增长率很坚挺，每一年的增长率能保持在前一年的90%左右。

下面的表格显示了30%到100%之间所有的初始增长率，经过了上述三条路径，在未来的5年内(蓝色列为第0年)各年的增长率和5年后的收入增长倍数(最后一列)。

虽然三个不同的路径在增长率每年的变化上看不出太大的梯度差异，但是在5年后收入的维度上带来的差异却是巨大的。举例来说，一个年收入$2M，同比增长率100%的公司(上表最后三行)，如果它走的是高速路径，5年后它的收入可以达到$33M; 但如果走的是低路径，5年后收入只会达到$12M。

如果把上面的表格按照5年后的收入增长比例排序，结果很给人启发。从中可以看出，任何一个SaaS公司，如果想在5年后实现10倍以上的增长，那么当下的复合增长率就必须在80%以上，且增长率的衰减速度不能快于正常值。

估值

既然对增长率的变化轨迹有了一定的了解，下一个问题就是应该怎么对公司估值。任何所谓方法都是艺术的也是科学的, 我们经常看到风险投资者倾向于在投资前使用一套估值方法，而在退出时使用另外一种估值方法。有时候，采用未来12个月的销售乘数的方法来做交易前估值也许靠谱，但收购方却不太可能在5年后公司增长率跌落到50%以下后还采用这种方法估值。估值方法的前后一致也很重要。

所以什么样的收入乘数才最靠谱?我们的方法很简单，就是采用预期的5年增幅倍数作为当前收入的销售乘数。考虑到小规模公司的风险性和未来资本的需求，我们还有会在投资时把这个数值缩减25%。

毫无疑问的是，保持高增长率是获得投资回报的关键。想要在5年后获得5-10倍的投资回报，就必须要在业务一开始以及后续的几年中都保持高增长率。

即便初始增长率是100%，增长率以典型的每年15%的速度递减，也不一定能实现投资回报的目标。最终的年复合增长率(CAGR)对SaaS公司的投资回报率是决定性的。

结论

在一个以循环收入为基本商业模式的行业中，无论是对企业家还是投资者来说，结论都是赤裸裸的：如果想要运营的业务有意义，能够为商业投资来可靠的回报，就必须要在一段时间内保持一个非常高的增长率。在一个充满机会的巨大的市场中，只有具有卓越执行力的快速行动者才可以做到。